作者：张源/F3036698 、Z0014713/
一德期货分析师
要点速览版
供需现实
铁水维持239万吨/日以上 ，刚需仍存 ，但动力煤支撑转弱，钢厂仅刚需采购 ，边际最强阶段已过 。
供给压力
国内煤矿复产 ，蒙煤通关1300-1600车高位，口岸库存偏高；澳煤进口增量 ，压制上涨弹性 。
后市判断
焦炭提涨近尾声 ，高铁水难继续上冲，利多交易充分 、边际增量不足 ，短期盘面需调整。
今日（5月12日）焦煤期货出现明显下跌 ，JM2605合约盘中触及跌停 。从基本面看，并非单一利空突然出现，而是前期“低硫主焦偏紧、铁水高位 、焦炭提涨 、动力煤带动、进口阶段性扰动 ”等利多因素交易到较充分位置后 ，市场开始重新评估的结果 。目前焦煤现实面仍不算差 ，但边际最强阶段可能已经过去，一旦现货继续上涨的确定性下降 ，盘面就容易出现集中回落调整。
现货端
五一前后焦煤现货确实偏强 。资讯公司数据显示 ，国内炼焦煤价格中枢近两日继续上移，下游铁水维持239万吨/日以上 ，对原料形成刚需支撑；但同时 ，昨日（5月11日）相关品种动力煤涨势已经环比放缓，对市场情绪的支撑有所转弱 。另外在下游方面 ，钢厂虽高开工 、高日耗 ，但原料供应也相对充裕，对高价原料采购偏谨慎 ，更多是刚需采购而非主动扩库。因此 ，当前的现货逻辑已经逐渐转变为需求尚可及阶段性补库，矛盾较前期有所缓和 。
供应端
供给端的边际变化，也是今日（5月12日）盘面承压的核心因素之一 。节后煤矿复工复产 ，国内原煤和焦煤产量回升 ，钢联523家样本煤矿原煤产量增加。除个别煤矿外，整体生产供应保持稳定。
进口蒙煤对上方空间的压制也比较明显 。甘其毛都口岸通关车次在1300-1500车区间高位震荡 ，高位冲到1600车以上 ，预计5月进口蒙煤通关持续处于高位 。同时口岸库存较高，虽然有一部分为期现贸易商货源 ，但高库存背景依然会限制焦煤继续上行空间。在澳煤方面 ，近期二线澳煤进口窗口打开，据不完全统计 ，国内贸易商近期购买澳煤资源在100万吨以上 ，预计5-6月集中到港 。不过部分澳煤后续或出现转港分流，不会完全进入国内市场 。此前市场看多焦煤 ，很大程度上依赖低硫主焦和优质煤紧张 ，但如果蒙煤通关稳定 、口岸库存不低加之澳煤补充进口，配煤资源的补充会削弱焦煤整体上涨的弹性，尤其会压制盘面对远期供需缺口的想象空间。
需求端
目前需求较为稳定 ，不过接下来有可能面临“需求难以更高 ”的局面 。当前钢厂利润改善、铁水高位 ，确实给予了焦煤刚需支撑 。铁水产量仍维持高位，有观点认为铁水5月份或将触及242-243万吨/日。不过焦炭第三轮提涨落地 ，焦企利润恢复后生产积极性提高 ，供应也同样充足；同时，下游焦炭库存并不低 ，第三轮提涨落地后 ，焦炭向上空间有限，焦煤短期走势更偏震荡 ，高位接货意愿减弱 。因此 ，虽然需求并未坍塌，但焦煤盘面更需要的是需求继续超预期 ，而不是维持高位 。当焦炭提涨落地后 ，市场反而会担心后续提涨乏力，焦化利润继续扩张空间有限，焦企对高价煤的接受度会下降。
后市展望
因此 ，今日（5月12日）盘面的下跌 ，从现货角度来看，其实基本面还没有明显崩塌 ，但进一步上涨的驱动减弱；国内供应恢复 、蒙煤通关高位 、焦炭提涨接近阶段性尾声、终端高铁水难继续显著上冲 ，共同削弱了焦煤多头继续拉升近月合约的基础 。一旦市场从强现实转换到利多兑现，市场情绪可能会集中释放 。
总体判断 ，焦煤基本面表现尚可。因为铁水高位、焦企仍有利润 、低硫优质煤仍有结构性支撑。但盘面已经从估值修复转向利多逐渐出尽 。后续若现货竞拍降温 、蒙煤通关继续高位、焦炭第四轮提涨迟迟不能启动 ，市场情绪将同步下行；反之，若铁水超预期回升 、钢材成交维持强势 、焦煤矿端库存重新快速下降 ，才可能重新获得支撑 。总之 ，前期上涨故事的边际增量不足，目前缺乏新的驱动 ，现货和盘面需要重新调整。
编辑：武宇杰
审核：邴纪全
复核：王舟青
报告完成日期：2026年5月12日
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